煤炭行业或将告别暴利时代,燃煤发电企业有望进入新的盈利周期
发布时间:2022-03-04 13:50:16
煤电价格“跷跷板”现象有望进一步缓解。


近日,国家发改委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》(以下简称《通知》)。《通知》指出,要立足以煤为主的基本国情,引导煤炭(指动力煤,下同)价格在合理区间运行。当煤炭价格显著上涨、有可能显著上涨或过度下跌时,将根据《价格法》按程序及时启动价格干预措施,引导煤炭价格回归合理区间。


煤价形成机制落定,意味着煤炭行业的“暴利时代”即将结束。这对长期受困于煤价成本过高的发电电企来说,绝对是个实实在在的利好。


首创证券分析师邹序元表示,进一步完善煤炭市场价格形成机制,有利于稳定市场预期,防止煤炭价格大起大落;有利于理顺煤、电价格关系,促进上下游行业协调、高质量发展。预计未来煤价高企、“煤电顶牛”的现象将难以再现,燃煤发电企业有望结束亏损、进入新的盈利周期。


煤炭行业或将告别暴利时代


《通知》指出,从多年市场运行情况来看,近期秦皇岛港下水煤(5500千卡)的中长期交易价格为570元/吨至770元/吨(含税),较为合理。而重点地区煤炭出矿环节的中长期交易价格为:山西5500千卡煤炭的合理价格区间为370元/吨至570元/吨;陕西5500千卡煤炭的合理价格区间为320元/吨至520元/吨;蒙西(5500千卡)煤炭的合理价格区间为260元/吨至460元/吨;蒙东(3500千卡)煤炭的合理价格区间为200元/吨至300元/吨。


“出矿价格的划定,对煤矿利润影响较大。”一位煤炭行业业内人士告诉《证券日报》记者,煤矿的出矿成本基本在200元/吨至300元/吨左右,如果据此划定价格区间,煤企也能盈利,但不会再现前两年的暴利情况。”


上述分析师还透露,2021年,山西5500千卡煤炭的出矿价格最高曾达2000元/吨,陕西5500千卡煤炭最高价达1840元/吨,蒙西5500千卡煤炭价格最高价达到1770元/吨,蒙东3500千卡煤炭价格最高达620元/吨。


此次煤炭出矿价格合理区间的划定,将导致部分地区的出矿煤炭价格大幅下跌,是否会影响煤企生产保供的积极性?


“影响煤炭供应量的根本在于产能、安全环保政策等因素,煤企并不会因价格调整而减少供应。”上述分析人士向记者表示。


电企盈利能力或将全面改善


“对于煤企而言,即使煤炭价格按照570元/吨的港口价格计算,也是有盈利空间的。但对部分电企来说,一旦煤炭价格超过770元/吨,电企就将面临亏损。”一位不愿具名的煤炭行业分析师告诉《证券日报》记者。


受煤炭成本大涨影响,2021年火电企业普遍亏损。同花顺ifind数据显示,截至2月28日,共有23家火电上市企业发布2021年业绩预告。其中,有17家火电企业出现首亏,6家火电企业出现增亏或预减,无一家火电企业实现净利润正增长。


在23家发布业绩预告的火电企业中,大唐发电亏损最严重,预计2021年净利润区间为-108亿元至-90亿元。与之相比,其上年同期业绩为30.40亿元。大唐发电表示,公司业绩巨亏,主要是受2021年煤炭价格大幅上涨的影响,下属火电企业燃料成本同比大幅增长,燃煤电厂普遍亏损。


国家发改委划定煤炭合理价格区间后,火电企业业绩有望全面改善。


中信证券发布的研报表示,此前,国内多年长协动力煤基准价为535元/吨,《通知》提出的价格区间中值为670元/吨,比历史基准价上涨25%,与年初火电电价普遍上涨20%基本接近。若按照770元/吨的价格指导区间上限测算,此成本下的煤电发电燃料成本约为0.29元/千瓦时,包含折旧等全生产成本为0.38元/千瓦时,按照上浮20%后的电价测算,此成本下的煤电企业每度电利润约为0.01元,发电企业略有微利。


大唐发电相关负责人在接受《证券日报》记者采访时表示,若按区间价格走,公司今年的情况肯定要比去年好。不过,影响公司业绩的因素很多,不能单看煤炭港口价格的变化。


上述煤炭行业分析师认为,中长协煤炭价格是能满足煤电双方需求的,但市场化煤炭价格就未必了。在供求矛盾不能缓和的情况下,过高的市场煤价格仍会给电厂造成较大压力。


解决煤电矛盾需要“两手抓”


多位业内人士认为,此次推出煤炭合理价格区间,有望破解长久以来存在的“煤电顶牛”矛盾。


厦门大学能源政策研究院院长林伯强对《证券日报》记者表示,在煤炭现货价格与煤炭中长期价格偏离不严重的情况下,煤炭中长期价格合理区间有望缓解长期以来的“煤电矛盾”。但要彻底地解决煤电矛盾,还是应该加大电力市场化改革力度。


此外,煤电联营也在进一步推进。近日,大唐集团将其管理的5家电厂陆续移交至陕西煤业化工集团有限责任公司。


“解决煤电矛盾的手段主要有两个:一是电力市场化改革;二是煤电联营。”上述煤炭行业分析师表示。


林伯强认为,煤电联营是缓解煤电矛盾的重要手段之一,但仅依靠煤电联营是不能完全解决煤电矛盾的。


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煤炭:马力全开的黑金印钞机


今年以来,相信大家都有着这样深刻的感受,市场风格180度反转,去年还是香饽饽的创业板指,仅一个月的时间就下跌超过10%,不少公司股价更是暴跌30-40%。相反,过去数年无人问津的价值类股票则异军突起,成为最强的指数风格,煤炭类股票也继续成为这波价值行情的扛把子。



资料来源:雪球


那么,今年我们应该用怎样的视角看待这样的上涨,和背后有关的煤炭行情呢?


一、核心问题的变化


首先,要理解今年的黑马行情,也就需要理解去年的煤炭为什么涨?


简单来说,去年是我国绿色经济发力的强力一年,上到国家政策和地方管控,下到街市上的炒股大妈策略,都有在严格执行着绿色发展理念,这也是去年很多大行情的显著基础土壤。


这也就导致过往我们一直依赖的煤炭-火电能源供给路线的发展,受到一定的限制,叠加经济的发展和整体发电量有着显著的关系;传导到整个产业链条的变化,就变成了上游煤炭-发电受限,下游用电需求的大涨,供需不匹配,煤炭的价格也就了上涨的动力。


相对来说,由于全球疫情、绿色发展经济和地缘政治博弈,以往大量进口的澳洲和东南亚的煤炭,也就呈现出了量少和运输困难的问题。


这也就有了动力煤价格一路上涨飙升的基础,价格一直由900元走高到近2000元。


当时的火电发电厂,基本“谈煤色变”,历史上如此之高的煤价还是首次,发一度电就要亏七、八分钱,更有甚者亏一毛钱,一天也就要亏损上百万元,电厂发电的意愿大大降低。


结果就是,国家有形的手纠正了有偏的政策,让矿企扩大生产,批复了很多易采的露天煤矿,出台了指导价格,并且让国有大企主导市场价格。


可以看到,在上图煤价高位的跳空缺口,就是政策大力干预下的显著作用。价格也一下子回到900元以下。


回过头来,今年的煤炭早已没有了去年供给受限的束缚,也在稳经济的政策定力下,有着向好的预期改变,供需问题将不再是今年的显著问题。


而本轮动力煤价格的恢复(近五年的第二高点,去年的最高位可以说是历史大顶),可能跟全球大通胀有着显著的关系。


可以看到,作为工业血液的石油,已经要迈向百元/桶的历史高位价格;另外一方面显著的表现,则是美国1月未经季调的PPI上涨9.7%,基本与去年12月创纪录的9.8%相同。


通胀的持续性和确定性,基本已经成为共识,美联储老大鲍威尔也放弃了自己通胀“暂时性”的预期管理。


题外话,有趣的是,老巴也在21年Q2-Q4大力买入雪佛龙(石油股)的仓位,姜还是老的辣(虽然Q1减了半仓)。


回归主题,也就不难看出,本轮煤炭的行情,除了价值风格的反转,可能“通胀”预期的变化,才是真正的上涨动力。


二、加息政策下,煤炭股行情的可能变化


从上市公司的股价表现来看,煤炭类的股票,基本都涨到了去年的高位价格;神华更是突破了高位价格;


市场对今年量增价稳(政策管控)的预期,进行了充分的定价,目前,基本都是到达10PE左右的高位,股息率在6-8%之间。


未来,需要紧盯的是美联储加息的影响,是6次?还是9次?50PB?还是25PB?


目前,能源类股票(包括煤炭股)的估值和业绩第一次压力大考,将会是3月10号的美联储会议,加息多少的影响,威力究竟会有多强?


显然,在没有缩表的控制下,叠加美股是美国的命根子,能源价格高位盘整的概率是大于大幅下跌的,也就意味着今年可能是全球能源格局的盈利改善的大年。


可以预期的是,第一,在美联储不希望美股崩盘的前提下,市场充分预期加息的力量,在“事实”出现后,大宗商品反应了价格的变化(进行盘整),通胀势头的良好控制,传导到公司的,将更多是估值的提升,叠加风格大年,估值的反应可能会更剧烈。


第二,在美联储不希望美股崩盘的前提下,市场觉得加息的力量不够,在“事实”出现后,大宗商品价格继续上涨,通胀势头继续加深,传导到公司的,将会是业绩的大幅改善,但是,估值因素将会被压死,下一次加息的会不会更强?


第三,在美联储不希望美股崩盘的前提下,市场觉得加息力度过高,在“事实”出现后,大宗商品价格下跌幅度超出预期,通胀势头得到良好的控制,估值在风格和业绩的双重定价下,或高或低,业绩保持全年平稳。


整体来看,业绩其实基本已经在煤炭行业的股价内充分定价,往后可能更多的是估值的博弈,业绩改善的变化,则可以根据股息率来进行估算,毕竟今年大概率是价值风格的大年。


另一方面,在动力煤价格的严格管控下,今年与煤有关的产业,在“通胀”预期下,将会有显著的利润弹性释放空间。


三、焦煤、焦炭


产业链条较为接近的,首先是与动力煤相关的焦煤、焦炭。


可以看到,近期的期货价格图,焦煤焦炭的相关性是在上涨的,而动力煤上涨的幅度则小的很多,未来可能出现一定的背离。


主要因素还是在价格管控下,动力煤更直接影响民生和全产业链,而焦煤焦炭影响更多的还是在大宗商品端,也就是钢价。


在全球大“通胀”的逻辑下,钢材作为仅次于原油的全球第二大大宗商品,也都实现了一定的涨价逻辑。特别是近期,叠加经济复苏的预期,和地产边际放松的管控,螺纹钢价格走出了底部区间,达到了4500以上的高位,吨钢利润弹性改善十分巨大。


吨钢利润的改善,也就让整个产业链条上的原料都有一定的利润改善空间;


而我国铁矿石基本都是依靠进口,也就导致发哥直接举起大手打压,让利润回流到国有的焦煤焦炭和吨钢里面;


焦煤作为去年动力煤被大幅消耗的一种,在今年动力煤生产十足的情况下,利润回归到合理的市场定价将会是可能的;


叠加钢材企业在地产预期悲观下,其实产能开工率是不足的。


而变化可能来自于保障房和基建的稳经济政策,这将会导致库存的大量消耗,供需也就会有改变,价格也将会传导;


只要动力煤价格和供需有一定的保障,焦煤焦炭在预期变化下,价格将会走出独立的行情。


近期,焦煤焦炭的相关个股,走势强于动力煤企业,也是很好的市场预期。


四、煤化工


与煤相关的产业链条,还有煤化工的行业:也就是煤制烯烃。


在烯烃产业链条上,全球主要生产国家是中东和美国;主要由于传统制作路线,是以石油化工为主;


因此,烯烃产品与石油价格是有强相关性和弱滞后性的(可以看到,聚乙烯和石油相关性明显)。



注:蓝线:聚丙烯;紫线:聚乙烯;橙线:原油;绿线:动力煤


而我国第三大进口产品为塑料,也就是烯烃。


近年来,为了打破进口依赖,避免被卡脖子,我国一直在发展可替代的资源技术;


煤矿作为我国最多的能源燃料,也就被作为可替代的路径选择,随着大连化物所的装置研发成功,技术路径得以实现。


目前,煤制烯烃的生产成本大致在原油70-80美元/桶的位置,而石油价格在90美元/桶的高位,也就让煤质烯烃路线有了一定的成本优势,获取利润弹性。



也因此,整体的市场逻辑,就是在通胀预期下,石油暴涨,烯烃产品主要跟随油价价格,将会有一定的涨幅传导。


而国内为了保民生,将会进行强力的煤价管控;煤制烯烃路线,将会有一定的成本优势,叠加产品价格上涨获得利润弹性;


另一方面,如果国外供应链恢复在前半年不及预期,国内煤化工公司,将可能受益于订单转移和通胀下的利润释放,业绩和估值也将会迎来大幅的改善。


五、结尾


整体来看,正如之前所说的,大宗商品从不畏惧加息,这次通胀如此厉害;


叠加原油带动的动力煤能源传导,各大宗商品也将会有一定的预期差在里面,尘封的黑金印钞机也将会再次猛烈启动。因此,这里面一定有不少的交易机会。


不过炒归炒,还是要注意以下风险,大宗商品价格影响着全球的通胀率,当涨得过份时,中美两国一定会想办法控制,因此政策打压的风险永远存在。


别忘记去年10月份动力煤的一役,价格在两个月跌了60%。